水泥：本周全國水泥市場價格261元/噸，與上周持平。低標(biāo)號水泥價格為246元/噸，與上周持平。全國磨機開工率46.2%，水泥庫存76.5%，較上周上漲0.6%。全國水泥煤炭價差261元/噸，與上周持平。11月中旬，受下游房地產(chǎn)、基建項目開工低迷以及持續(xù)降雨影響，市場需求表現(xiàn)繼續(xù)走弱，價格也因此止?jié)q趨穩(wěn)，并出現(xiàn)提前回落跡象，預(yù)計后期在需求無明顯增加情況下，大部分地區(qū)企業(yè)都將會采取優(yōu)惠、返例等變相降價措施以減輕庫存壓力。受需求及天氣影響，北方地區(qū)或提前進入“冬眠”，本周北方采暖區(qū)全面試行冬季水泥錯峰生產(chǎn)，錯峰歷時2個月-4個月不等。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計：15年10月份水泥產(chǎn)量2.25億噸，同減3.5%，增速環(huán)比下滑1%，較去年同期低2.4%，需求增速環(huán)比小幅回落，受去年同期低基數(shù)影響，增速回落同比收窄。1-10月份水泥產(chǎn)量共計19.47億噸，同減4.6%，增速環(huán)比提高0.1%。10月水泥需求負增長，一方面地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)惡化，另外基建鐵路投資大幅回落。其中1-10月累計房地產(chǎn)投資7.88萬億元，同比上升2%，增速環(huán)比下滑0.6%，較去年同期回落10.4%，投資增速持續(xù)5個月低于5%，并有繼續(xù)探底可能。鐵路建設(shè)方面，15年1-10月份鐵路運輸固定資產(chǎn)投資0.55萬億元，同比增長1.4%，為13年以來最低水平，增速環(huán)比下滑1%，較去年同期大幅回落23.7%。地產(chǎn)銷售維持較高景氣度，1-10月累計商品房銷售面積9.48億平方米，同比上升7.2%，連續(xù)5月維持正增長。在地產(chǎn)銷售維持高景氣的帶動下，9月和10月新開工面積出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，1-10月累計房屋新開工面積12.71億平方米，同比下滑13.9%，增速環(huán)比下滑1.3%，較去年同期下滑8.4%，但持續(xù)性仍需繼續(xù)觀察。

本周重點關(guān)注事件：11月12日山水水泥公告確認債務(wù)違約，并決定清盤還債。公司熟料年產(chǎn)能4,827萬噸，主要產(chǎn)能分布在山東、遼寧，是長江以北大型的水泥企業(yè)，天瑞集團通過收購公司股份取得28.16%的股權(quán)，并成為第一大股東。14年年底公司引入中建材、亞洲水泥作為戰(zhàn)略投資者，雙方表示以全面要約收購的方式收購全部已發(fā)行股份，股權(quán)紛爭拉開序幕。經(jīng)營業(yè)績惡化疊加股權(quán)紛爭引來市場高度關(guān)注，也是公司債券評級下降，導(dǎo)致20億元超短融違約的主要原因。目前存續(xù)債券包括2支超短融、3支中票和1支PPN，余額共71億元，其中15山水SCP001本金20億元應(yīng)于11月12日到期，此外還有26億元債券將于半年內(nèi)到期。

投資策略：近期發(fā)改委召開會議，明確提出第四季度將穩(wěn)增長放在各項工作首位，打好投資政策“組合拳”，四季度支撐經(jīng)濟增長力量有望加強。我們認為四季度在穩(wěn)增長、基建產(chǎn)業(yè)鏈有望增速提升，我們優(yōu)選基建產(chǎn)業(yè)鏈中彈性最大的水泥板塊，推薦低估值龍頭海螺水泥、華新水泥，低估值個股天山股份、冀東水泥。區(qū)域方面“京津冀一體化”年末穩(wěn)投資力度加大，圍繞交通一體化、生態(tài)環(huán)保、產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)移等領(lǐng)域，四季度陸續(xù)推進一批重大項目，發(fā)改委正式批復(fù)投資近600億的京張鐵路，同時有序?qū)嵤┮慌杞獗本┓鞘锥脊δ艿南刃许椖浚瑯O大提振區(qū)域水泥需求，建議關(guān)注金隅股份、冀東水泥。11月4日，《國務(wù)院關(guān)于改革和完善國有資產(chǎn)管理體制的若干意見》下發(fā)，將啟動新一輪國有資產(chǎn)管理體制改革。我們繼續(xù)推薦國企改革標(biāo)的，央企層面關(guān)注中建材旗下北新建材、洛陽玻璃、方興科技和瑞泰科技；中材集團關(guān)注寧夏建材、祁連山和天山股份，地方國企推薦海螺型材、金隅股份。